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广证恒生:宁德时代增持评级

2018-12-14 08:08
作者:潘永乐 徐超
来源: 广证恒生
编辑:东方财富网

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  宁德时代(300750)

  诞生于数码锂电龙头ATL,逐渐成长为动力锂电龙头:

  ATL聚合物锂电池出货量全球第一,是数码锂电行业当之无愧的龙头企业。宁德时代继承了ATL优质的锂电技术和核心人员,为其成长为动力锂电池龙头打下了坚实基础。凭借优质电池技术,宁德时代也陆续成为宝马、宇通吉利、上汽等国内优质自主车企的不二选择。目前国内市占率已经达到42%,。

  新能源汽车产量快速增长,带动锂电池需求:

  2018年1-10月新能源汽车产量87.9万辆,同比增长70%,前三季度动力电池装机量28.85GW,同比增长97%。随着用户使用体验和补贴标准对里程要求的提高,单车带电量增加6kWh,超过43kWh。产量与单车带电量持续增长,2020年新能源汽车产量有望接近220万辆,带动锂电池需求。

  打造技术、客户、供应链和成本四大核心优势,国内行业壁垒逐渐形成:

  作为国产锂电池龙头,宁德时代拟通过持续投入与深耕,打造了技术、客户、供应链和成本四大核心优势,电池技术与生产工艺领先国内行业对手,研发原材料技术掌握电池全产业链核心技术,与国内龙头公司合资建厂深度绑定,海外建厂强化与海外客户合作,采用准代工厂模式与上游原材料企业紧密合作,规模优势下采购成本低费用摊销比例低,已逐步在国内建立起锂电池行业壁垒。

  目前原材料成本已为电池降价留出空间,长期降价依靠效率和能量密度提升

  经测算,目前方形铁锂和三元523电芯原材料成本分别为0.28和0.44元/Wh,电池系统生产成本约0.63和0.78元/Wh,叠加明年锂钴降价,已为明年电池降价留出空间。长期看原材料降价降本空间有限,电池降本要依靠制造良率提高、极片压实密度提升、隔膜减薄、正极高镍化等措施,提升能量密度、降低单位能量材料消耗来降本。预计2-3年后方形铁锂和三元电池生产成本可降至0.43和0.49元/Wh。对于技术领先行业的宁德时代,未来效率提升的速度也将快于行业,宁德时代构筑的成本优势将更加明显,同时宁德时代在高镍三元领域深厚的布局也将助力公司在高镍化的进程中处于领先地位。

  盈利预测与估值:

  根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为1.75/2.22/2.62元,对应46/37/31倍PE,维持公司“谨慎推荐”评级。

  风险提示:新建产能建设不及预期,电池价格与上游原材料价格波动风险,新能源补贴政策出现重大调整。

(文章来源:广证恒生)

(原标题:深度报告:技术与成本并行,锂电独角兽未来可期)

(责任编辑:DF314)

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